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国瓷材料连环并购暗疾

发布时间:2018-01-11 16:38  来源:证券市场周刊   浏览量:

接连不断的并购扩张,帮助国瓷材料实现了业绩市值双增长,但日益增长的坏账和商誉减值风险不得不防。

  连环并购再下一城?

  2017年12月26日,国瓷材料(300285.SZ)发布重大资产重组草案,拟以发行股份方式购买深圳爱尔创科技股份有限公司(下称“爱尔创”)75%股权,交易价格暂定为8.1亿元。

  资料显示,2014年至今,爱尔创历经多次股权转让,公司整体估值不断攀升。但与2014年的盈利规模相比,本次收购中,爱尔创业绩表现明显偏低。在公司业绩下滑同时,估值反而大幅提升,其合理性有待商榷。

  通过不断并购,近年来,国瓷材料业绩表现与市值规模双双实现高增长,但与此同时,公司应收账款占比亦在逐年上升,公司自由现金流多年为负。长期而言,国瓷材料能否妥善进行资源整合提高盈利质量,应是投资者关注的重点问题。

  业绩下滑 估值翻番

  根据重组草案,国瓷材料本次拟向王鸿娟等32名交易方发行股份购买其合计持有的爱尔创75%股权;同时,公司拟以非公开发行股票方式募集不超过4.85亿元配套资金,分别用于数字化口腔中心项目、义齿精密部件加工中心项目及支付本次交易的中介机构费用。

  本次收购前,国瓷材料已持有爱尔创25%股权,本次收购完成后,爱尔创将成为国瓷材料全资子公司。

  资料显示,爱尔创主要从事氧化锆瓷块等齿科材料和陶瓷套管的研发、生产和销售业务。2014年至今,爱尔创先后经历3次股权转让,公司估值接连翻倍。

  根据重组草案,2014年9月2日,苏州松禾将其持有的爱尔创20%股权(900万股股份)以3000万元价格转让予集智贤。彼时,爱尔创整体估值约为1.5亿元。

  2015年9月30日,集智贤受让高新投创投持有的爱尔创1.728%股权,转让价格为495万元,爱尔创整体估值由此上升至2.86亿元。

  2015年11月,国瓷材料以增资形式投资人民币8250万元获得爱尔创25%的股份。以增资价格计算,2015年11月,爱尔创整体估值为3.3亿元。

  本次收购中,爱尔创75%股权交易价格暂定为8.1亿元,对应爱尔创整体估值约为10.8亿元。自2014年9月至今,爱尔创增值幅度已超过600%。

  重组草案中,国瓷材料表示,爱尔创股份主营业务增长较快,盈利能力持续增强。本次交易系上市公司向下游延伸产业链,进一步拓展公司市场空间,构建口腔医疗业务板块的重要举措,对于公司提升新材料产业平台的深度,培育新的利润增长点具有重要作用;同时,受控制权溢价影响,本次交易估值与前次交易不同。

  依此,高速、稳定的业绩表现成为爱尔创估值大幅攀升的主要原因。

  根据重组草案,2015年,爱尔创实现营业收入2.17亿元,净利润约为3042万元。2016年,爱尔创实现营业收入2.78亿元,同比增长28.12%;实现净利润5002万元,同比增长64.46%,大幅高于营收增速。

  需要投资者注意的是,根据国瓷材料此前披露的投资公告,2014年,爱尔创实现的营业收入约为1.52亿元,净利润约为5585万元;2015年1-8月,爱尔创实现营业收入8635万元,实现净利润1485万元。

  与重组草案数据对比,2015年,爱尔创净利润较上年同期减少2543万元,同比下滑45.54%。2016年,爱尔创的净利润金额仍较最高峰的2014年下滑583万元。

  根据投资公告,2014年及2015年1-8月的财务数据均为经审计数据。在业绩大幅下滑的背景下,爱尔创估值反而大幅提升,其合理性值得商榷。

  应收款项需关注

  除估值情况外,爱尔创的整体盈利质量同样值得关注。

【责任编辑:李志远】

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