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国瓷材料连环并购暗疾(2)

发布时间:2018-01-11 16:38  来源:证券市场周刊   浏览量:

  根据重组草案,2015年至今,爱尔创应收账款增长迅速,增速明显超过同期营收。

  财务数据显示,2015年、2016年及2017年1-9月,爱尔创应收账款账面余额分别约为6162万元,8928万元和1.17亿元,营业收入分别约为2.17亿元、2.78亿元和2.33亿元。

  在扣除增值税因素影响后,2015年、2016年及2017年1-9月,爱尔创应收账款占同期营业收入的比重分别约为24.22%、27.47%和42.79%,逐年上升。

  现金流量表显示,2015年、2016年及2017年1-9月,爱尔创经营活动产生的现金流量净额分别为2402万元、2372万元和2534万元。

  对比可发现,2015年、2016年及2017年1-9月,爱尔创净利润与同期经营活动现金流净额的差额分别为640万元、2630万元和1282万元。其中,2016年,爱尔创在净利润同比增加1960万元的基础上,公司经营活动产生的现金流量净额反而减少30万元,业绩的高速增长并未给公司带来相应的现金流入。

  与同行业上市公司相比,爱尔创的赊销比例也明显偏高。

  根据重组草案,爱迪特(870132.OC)与爱尔创业务最为相近。爱迪特主营业务为牙科用氧化锆陶瓷及相关耗材的研发、生产和销售以及牙科设备及配件的销售。

  年报数据显示,2015年和2016年,爱迪特的应收账款账面余额分别约为1142万元和2178万元。同期,公司营业收入分别约为8049万元和1.08亿元。在扣除增值税因素影响后,2015年和2016年,爱迪特应收账款占同期营业收入比重分别为12.13%和17.28%。

  对比之下,2015年及2016年,爱尔创赊销比例超出同行10个百分点以上。

  更值得关注的是,截至2017年9月,爱尔创对前五名应收客户的应收账款合计金额为1987万元,占公司同期应收账款总金额的比重为17.03%。其中,公司对第五名应收客户的应收账款金额为168万元,占比为1.44%。

  面对数量分散的小额应收客户,爱尔创能否顺利收回超过亿元的应收款项值得关注。

  盈利质量待提高

  2015年至今,国瓷材料频频出手,累计耗资12.8亿元用于并购或参股下属公司。受并表因素影响,近年来,国瓷材料业绩增长明显,公司市值规模亦不断提高。

  年报数据显示,2015年,国瓷材料实现营业收入5.33亿元,同比增长42.09%;实现净利润8592万元,同比增长35.73%。

  2016年,国瓷材料实现营业收入6.84亿元,同比增长28.35%;实现净利润1.3亿元,同比增长51.76%。

  2015年至今,国瓷材料股票价格由7.31元/股升至18.6元/股,总体市值由43.71亿元上升至111.23亿元。

  然而,与本次收购标的类似,国瓷材料所选标的回款能力大多不甚理想,且公司业绩增长有赖于费用压缩,公司盈利质量令人担忧。

  根据年报数据,2014-2016年,国瓷材料应收账款账面金额分别约为1.57亿元、2.57亿元和3.63亿元,分别较上年同比增长134.83%、63.37%和41.09%,占同期营业收入比重分别为41.96%、48.33%和53.13%。

  而在上市前的2010-2012年,国瓷材料应收账款账面金额分别约为1476万元、2306万元和3938万元,占同期营业收入的比重分别为14.59%、15.69%和18.25%。

  截至2017年9月,国瓷材料应收账款账面余额已增至5.74亿元,同比增长104.27%,占当期营业收入比重已上升至63.88%。

  在最新的三季度报告中,国瓷材料表示,公司应收账款增长主要是由于公司规模扩大、销售收入增加以及本报告期纳入合并范围的子公司增加。

【责任编辑:李志远】

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