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专家解读
重塑中国企业对外投资的“健美身躯”

发布时间:2017-08-23 13:43  来源:中国财经报   浏览量:

  就财政部近期颁发的《国有企业境外投资财务管理办法》(下称《管理办法》),财政部资产管理司有关负责人在接受采访时指出,国有企业作为境外投资的排头兵和主力军,“走出去”步伐不断加快,投资额逐年攀升。不过,该负责人也特别强调,国有企业在境外投资业务取得长足发展的同时,也出现了有些项目资产状况不佳、盈利能力不强、投资回报率偏低等问题。因此,有必要对国有企业境外投资全过程涉及的重要财务问题作出规范,以防范财务风险,提高投资效益。

  数据显示,去年我国企业对外直接投资1701亿美元,同比增长44.1%,连续两年仅次于美国位列世界第二。与此同时,中企海外并购交易总额达到了2174亿美元,创历史新高,且超过美国成为境外企业的最大收购国,占全球16.4%的市场份额。然而,在中国企业海外并购呈现出“井喷”状态的同时,除财政部外,包括商务部、银监会等监管层都在不断释放有关对外投资“非理性”的警示。尤其是针对房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等对外投资领域,监管层连续提示企业必须防范对外投资风险,并建议有关企业审慎决策。

  哪些投资行为属于“非理性”?《管理办法》指出了三大现象:事前决策不科学与不履行必要程序,事中管理薄弱和财务风险管控不力,事后监管缺位且对有关决策和执行主体约束不力。具体说来,应当包括以下几个方面:一是采取“内保外贷”(境内做担保,境外放贷款)方式或通过向国内金融借贷以及股市定向增发、发行债券甚至依靠信托、私募股权基金、互联网理财产品等渠道高息募资的杠杆投资;二是不计盈利或者面对亏损也敢贸然接盘的激进投资;三是博弈本外币资产的对赌性套利投资;四是背离国家战略产业方向和脱离主业的大尺度跨界投资;五是借海外投资之名而行转移资产甚至洗钱之实的非真实投资。

  非理性投资除了必然产生大量的外汇占款从而加剧资本外流并冲击到国家外汇储备市场的均衡与稳定外,最大的风险就是引发企业负债率的攀升和银行坏账的累积,从而导致信用风险与金融风险。最新数据显示,虽然经过1年多时间的艰苦去杠杆,目前我国非金融企业部门总体杠杆率仍高达150%,其中国有企业负债率为65.6%,仅比去年年末降低了0.7个百分点。在这种情况下,如果企业盲目加杠杆对外投资,必然从整体上恶化我国企业国内的负债程度。尤其是有些企业本身就高负债,倘若加杠杆,其债务风险的传递后果就更为可怕。更值得注意的是,那些通过引入结构性理财产品架构的企业,底层资产与资金流向往往被隐藏起来,相关部门与银行更不易掌握其对外投资的杠杆融资倍数,因此,其酝酿的金融风险就更大。

  目前来看,除了少数实力雄厚的企业运用的是自有资金外,相当一部分中资企业对外投资采取的都是杠杆甚至是高杠杆投资。这种方式说白了就是拿着他人或者金融机构的钱去开拓与耕种自己的“地”,如果最终荒芜或者颗粒无收,大不了将烂摊子扔给银行与出资人。当然,企业可以通过投资标的改良重组取得收益,并以此冲抵债务,但在这方面,情况并不乐观。以投资海外足球俱乐部为例,最近3年,中资企业总计出资150亿元人民币收购了至少12家海外足球俱乐部,但这些投资标的的经营状况如履薄冰。如,苏宁集团出资2.7亿欧元控股的国际米兰连续5年亏损,总亏损额达2.76亿欧元;中欧体育投资管理长兴有限公司出资5.2亿欧元购买的AC米兰,过去5年共计亏损2.71亿欧元。对于这些深陷财务泥潭的企业,在缺乏必要行业经营经验的前提下,中资企业很难让其在短期内实现财务逆转,至于收益就更是遥遥无期。如果因此发生财务链断裂,这种流动性危机必然传导至金融机构。

  今年以来,商务部按照《境外投资管理办法》加强了对外投资企业的材料审查。国家外汇管理局也发出通知,强调要加强境外直接投资真实性、合规性审核。而在新推出的《管理办法》中,财政部要求境外投资必须考虑财务可行性,遏制违规决策和盲目决策;同时要加强对资金管控、成本费用控制、股利分配、外汇业务、财务信息、会计资料保存等的管理,以利于增强事中约束;在此基础上,建立境外投资绩效评价机制,加强追踪问效。尤其是对绩效评价结果长期不理想的企业或项目,财政部要求国有企业应当通过关闭清算、转让股权等方式及时进行处置。另外,根据《管理办法》的要求,境外投资的中资企业须建立负责人离任审计和清算审计制度。对连续3年累计亏损金额较大,或者当年发生严重亏损等重大风险事件的,要进行实地监督检查和审计,并根据审计监督情况采取相应措施。

  综合性监管取得了初步成效。据统计,年初至今,中国跨境交易总额达649亿美元,同比下降48.7%。同时,商务部统计数据显示,今年上半年,我国非金融类直接投资累计投资额482亿美元,同比下降46%。其中,房地产业对外投资同比下降82.1%,文化、体育和娱乐业对外投资同比下降82.5%。

  必要的监管与降温并不意味着我国对外投资的力度减弱与风向反转。本着防范跨境资本流动风险和促进贸易投资便利化的双重原则,奉行政府引导、企业主导与国际惯例的商业理念,我国对外投资步伐在除去“虚火”后会走得更加稳健,方向上更加精准,形体上将更加匀称与完美。适合国家产业战略安排的对外投资,如,对“一带一路”国家的投资,高端制造、生物医药等高端行业的投资,以及有利于去产能、调结构的投资都将得到鼓励与支持。那些主业突出、市场优势显著和财务结构优良的龙头企业将成为中国企业“走出去”的劲旅,从而获得更多政策的驱动与激励。为了减少对外投资风险,在财务安排上,监管层也提倡国企与民企“混搭”、实体与财团联手的投资结构阵容,以提高我国企业对外投资的效率。(张锐 作者系中国市场学会理事、经济学教授)

【责任编辑:张辉】

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