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海银财富:“流动性”指数——大数据宏观策略之三

发布时间:2017-12-15 16:20  来源:消费日报网   浏览量:

海银财富分析,在上篇文章中,我们已经就如何在大数据环境下进行经济增长的数据处理提出了我们的看法,提出了大数据增长指数的编制,成为我们量化策略的重要一半。海银财富分析,在本篇文章中,我们将尝试使用大数据的方法计算当下市场流动性的情况,以期使用单一指数对全社会流动性进行描述,补完我们的大数据宏观策略框架。

 

简单来讲,当下的市场流动性是分层的。

 

海银财富分析,从整体市场的纵向分布上看,宏观流动性在市场的不同位置分布不一。金融机构在流动性创造和进入实体过程中,扮演着金融资产搬运工的角色。海银财富分析,通过层层传递,资金由基础货币一层一层衍生,最终进入资本市场,或者实体经济。海银财富分析,基于货币与信用的双层流动性理解,我们在此使用两个流动性指数来拟合市场的流动性水平。

 

1. 货币指数

影响第一层流动性最主要的因素便是货币政策,同时,外汇占款、大型银行超额准备金率等因素亦是影响第一层流动性的重要因素。

 

2. 杠杆指数

我们主要根据金融机构再融资规模、市场票据发行等数据进行拟合,以得出杠杆指数。

 

内容目录

一、流动性的分析框架

二、流动性是分层的

三、双层的流动性指数

 

在上篇文章中,我们已经就如何在大数据环境下进行经济增长的数据处理提出了我们的看法,提出了大数据增长指数的编制,成为我们量化策略的重要一半。在本篇文章中,我们将尝试使用大数据的方法计算当下市场流动性的情况,以期使用单一指数对全社会流动性进行描述,补完我们的大数据宏观策略框架。

 

流动性的分析框架

海银财富分析,为何要研究流动性?简单来说,我们认为弗里德曼的货币数量论对于价格的定价是有效的。基于弗里德曼的理论,货币是债券,股票,商品等具有投资属性标的的替代品,货币需求是个人拥有的财富及其他资产相对于货币预期回报率的函数。“据此,弗里德曼将他的货币需求公式定义如下:MD/P=f(Ypη-RmRe-Rm,πe-Rm)。其中,MD/P表示对真实货币余额的需求;Yp表示永久性收入,即理论上的所有未来预期收入的折现值,也可成为长期平均收入;ae/aix=ad/aix-as/aix表示货币预期回报率;re表示债券预期回报率;η表示股票预期回报率;πe表示预期通货膨胀率。”

 

但,我们不能简单的将央行的货币政策与市场流动性划为等号。海银财富分析,从逻辑上来说,随着央行货币政策的改变,整体市场货币供应量也想随之改变。但从实际情况来看(图表1),货币政策与实际市场共货币供给量事实上存在区别,且货币政策所影响的流动性并不与我们日常定义下的广义流动性直接挂钩,货币政策更多的是在影响银行间的市场流动性(或者说是影响基础货币),而广义的流动性则是通过银行和其他金融机构进行衍生的流动性市场。

 

图表 1:基准利率变动不是一个衡量市场流动性的有效指标

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数据来源:Wind,海银财富研究部

 

海银财富分析,造成以上原因的不光与每年经济增速有关,更重要的是,目前的信用扩张成为货币衍生中非常重要的一个部分。海银财富分析,除开全球金融危机之后的一段时间,由于我国经济与金融体系的进一步繁荣,货币乘数稳步提升,市场自身的信用衍生亦成为全市场流动性供应的重要组成部分。

 

图表 2:货币乘数一路上行

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数据来源:Wind,海银财富研究部

 

流动性是分层的

简单来讲,当下的市场流动性是分层的。

 

海银财富分析,从整体市场的纵向分布上看,宏观流动性在市场的不同位置分布不一。金融机构在流动性创造和进入实体过程中,扮演着金融资产搬运工的角色。通过层层传递,资金由基础货币一层一层衍生,最终进入资本市场,或者实体经济。

 

银行作为流动性的一层,其能充分享受央行带来的流动性影响。处在资金上游的银行一般来说是流动性充裕的,但其能容易受到央行货币政策的影响。海银财富分析,近年来,随着大型银行通过将基础货币进行在批发(如同业存款、同业存单)渠道向下一层金融机构进行货币衍生的情况愈发明显,传统的贷款所带来的货币衍生渠道低位开始降低。近年来的新趋势是,中小银行通过批发手段从大行获得信用衍生之后,不再将资金投放入实体经济,而是将资金进行“委外”或者直接投入到资本市场当中,过去基础货币通过信用扩张的渠道已经发生了实质性的改变。

 

海银财富分析,在银行间市场(上层市场)流动性较为充裕的阶段,流动性可以顺畅的流入实体经济层面或者资本市场,下一层金融机构主动的进行信用扩张。一般来看,往往是存款充裕的一类银行向资产充裕的一类银行或者非银行金融机构(比如券商、基金等)转移资金。而下一层的金融机构将此写资金投入到资本市场或实体经济中形成衍生。简单来说,当底层(资本市场或实体经济)水量维持不变的情况下,上游资金(大型银行)出借的基础层资金上涨,那么将使得下一层金融机构进一步出借的意愿提升,而使得整体底层的“水”的可获得性提升,信用衍生的通道开始通畅。反之亦然。

 

海银财富分析,在底层市场流动性需求旺盛的阶段,下一层金融机构被动的进行信用扩张。海银财富分析,如实体经济增速回升带来流动性需求亦或是资产价格抬升带来投机需求是的底层流动性需求扩张,在大型银行基础货币投放并不显著的情况下出现下一层金融机构被动信用扩张,信用的衍生通道亦开始繁荣。反之亦然。

 

海银财富分析,正式由于这种主动或被动信用衍生的存在,我们在此需要将流动性分为两层,第一层是中央银行所能影响的流动性(货币政策),第二层则是金融市场或实体经济自发的流动性衍生(信用扩张)。

 

双层的流动性指数

基于货币与信用的双层流动性理解,我们在此使用两个流动性指数来拟合市场的流动性水平。

1

货币指数

我们还是用之前大数据的方法来拟合货币指数。影响第一层流动性最主要的因素便是货币政策,同时,外汇占款、大型银行超额准备金率等因素亦是影响第一层流动性的重要因素。

 

图表 3:货币指数与基准利率

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数据来源:Wind,海银财富研究部

2

杠杆指数

海银财富分析,杠杆指数相对简单一些,我们主要根据金融机构再融资规模、市场票据发行等数据进行拟合,以得出杠杆指数。从图4中,我们可以清楚的看到,杠杆指数与货币指数时而同向时而反向运动,这便是主动与被动信用扩张的结果。

 

图表 4:杠杆指数与货币指数有同有不同

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数据来源:Wind,海银财富研究部

【责任编辑:张晨辉】

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