消费日报网讯（记者 刘锦桃）近日，存储芯片供应商芯天下技术股份有限公司（简称“芯天下”）更新招股文件，二次向港交所主板递交上市申请，广发证券与中信证券担任联席保荐人。这是公司2023年A股IPO折戟、2026年1月首次递表失效后第三次冲击资本市场。

　　最新招股书显示，2026年前三个月，芯天下实现营业收入2.24亿元，同比增长77.4%；净利润7588.9万元，同比暴增2856.7%，单季利润已经超过2025年全年。

　　当前港股硬科技赛道热度持续走高，AI存储更是贯穿全年的市场主线，代码型闪存国产替代标的备受资金追捧。芯天下“单季净利暴涨”的成绩单亮眼，但背后也存在产品结构失衡、供应链高度集中、现金流倒挂、历史信披瑕疵等多重风险。

　　周期红利催生业绩暴涨

　　芯天下成立于2014年，是国内专注代码型闪存芯片研发、设计、销售的无晶圆厂企业，核心产品覆盖NOR Flash、SLC NAND Flash及MCP存储芯片，产品广泛应用于消费电子、物联网、工业医疗、AI终端等场景。

　　按2025年来自代码型闪存芯片的收入计算，芯天下在全球所有无晶圆厂公司中排名第五，成为行业黑马企业。

　　此前2022年4月，芯天下曾递交创业板招股书，并在当年11月18日顺利通过上市委审议。然而，过会后的芯天下却在2023年12月主动撤回了IPO申请，终止A股上市进程。

　　据了解，本次撤回的核心诱因是公司业绩预测与实际经营数据严重偏离。芯天下2022年实际实现营收7.48亿元，归母净利润仅7572.44万元，扣非净利润5167.14万元，各项核心指标均远低于此前在回复监管问询时披露的预告下限。

　　2024年1月，深交所向芯天下出具书面监管函，明确指出公司创业板招股书（上会稿）披露的2022年度业绩预测数据，与全年实际业绩存在巨大差异，信息披露未能满足真实、准确、完整要求，违反创业板发行上市审核规则，深交所对公司采取书面警示的自律监管措施。

　　当时，芯天下对2022年公司业绩不及预期的解释是，主要是受到了市场供需关系变化影响，并表示公司未来业绩下滑风险可控，大幅下滑风险较小。

　　不过，从2023至2025年财报数据来看，近年来公司经营业绩波动较大：三年营收分别为6.63亿元、4.42亿元、5.19亿元；前两年连续亏损，分别为-1402.6万元、-3713.6万元，直至2025年才实现扭亏，录得净利润2721.6万元。

　　另外，报告期内毛利率维持低位，依次为15.5%、14.0%、22.8%，行业下行周期下盈利空间持续被压缩。

　　进入2026年一季度，芯天下财务数据迎来明显回暖。当期公司实现营收2.24亿元，同比增幅为77.4%；净利润达到7588.9万元，较上年同期增幅接近29倍；毛利率直接从2025年同期的14.4%骤升至55.6%。

　　招股书将本轮业绩大幅改善归因于行业供需错配带来的库存收益。据悉，存储芯片具备极强周期性特征，2023年行业处于深度下行周期，全球终端需求疲软、晶圆产能过剩，存储产品价格持续探底。

　　芯天下趁着低谷期逆势大规模备货，当期采购量同比提升45.5%，锁定大量低成本NAND、NOR晶圆库存。2026年初，代码型闪存需求爆发，市场出现结构性缺货，存储产品价格持续上行。芯天下前期囤积的低价库存集中释放，低成本原材料与市场高位售价形成巨大价差，直接推高单季盈利水平。

　　但市场机构普遍指出，本轮高毛利属于典型周期套利收益，不具备长期可持续性。其一，低价库存属于一次性资产，随着现有备货逐步消耗，后续采购晶圆价格已处于上行通道，未来产品毛利率将自然回落；其二，存储行业周期波动具备强不可控性，若未来原厂重新放开通用晶圆产能、AI终端需求不及预期，产品价格快速回落，公司盈利水平将面临大幅回撤风险。

　　上下游集中度双高，经营性现金持续流出

　　从行业赛道来看，代码型闪存需求持续放量，国产替代具备明确市场空间。芯天下试图依托本轮存储周期上行带来的短期利润，转向“存储+AI”高端赛道。

　　记者梳理产品营收结构发现，当前该公司业绩增长的核心利润增量来自中低端消费级SLC NAND产品，并非AI高附加值品类。

　　数据显示，2023年至2025年，SLC NAND 收入占比从48.1%攀升至54.0%，2026年一季度进一步提升至66.7%，成为绝对收入支柱；而NOR收入占比持续萎缩，从36.5%降至25.0%；MCP复合存储产品占比从11.0%下滑至5.4%。公司营收依赖单一产品线的趋势持续加剧。

　　产品线过度集中意味着公司经营业绩深度绑定SLC NAND细分市场行情，一旦该品类供需格局反转、竞品降价抢占市场，公司缺乏其他高毛利产品对冲业绩波动，抗周期能力显著偏弱。

　　除业绩增长可持续性外，芯天下上下游客户、供应商高度集中的问题，成为本次IPO最受市场关注点。

　　据悉，芯天下的供应商主要包括晶圆代工厂、封装及测试服务供应商、及原材料供应商。2023年至2025年，芯天下前五大供应商采购占比分别为75.4%、82.1%、81.6%，2026年一季度进一步攀升至86.8%；其中第一大供应商采购占比从2023年的27.3%上升至一季度的51.9%，公司过半采购资金流向同一家企业，对单一上游厂商形成强依赖。

　　招股书解释称，国内具备稳定量产能力的NAND晶圆合格供应商数量有限，客观造成采购集中。但高度绑定单一供应商，意味着上游厂商产能调整、晶圆定价、合作协议变动，都将直接冲击芯天下生产备货节奏、产品成本与交付能力。

　　此外，公司的客户端集中度同样呈现反弹态势。2023至2025年，公司前五大客户收入占比从46.8%小幅回落至39.7%，客户结构有所分散；但2026年一季度该比例快速反弹至52.8%，最大单一客户收入占比从2023年的10.4%持续抬升至2026年一季度的21.3%，即单一大客户贡献超过五分之一营收。

　　有行业人士指出，ODM大厂账期较长，华勤、闻泰等ODM企业普遍账期超过120天，叠加下游客户集中，容易引发现金流危机。从应收账款指标来看，2023年末至2026年一季度末，公司贸易应收款项分别为9260万元、6250万元、7244万元、1.03亿元，应收规模持续扩大；报告期内应收账款周转天数分别为39天、61天、45天、57天。

　　财务数据显示，芯天下2026年一季度，公司经营活动所得现金流净额为-4542.6万元，出现明显净流出。公司出现了“销售规模大、应收账款多、经营现金流为负”的尴尬局面。

　　芯天下在招股书中提示，公司未来仍可能长期出现经营活动现金流净流出，如果无法通过自身回款、外部融资补足营运资金，将难以维持晶圆备货、支付供应商货款、完成资本支出，直接对业务经营、财务状况产生重大不利影响。

　　分红引争议，募资为四大核心用途

　　本报记者注意到，IPO申报之前，芯天下完成多轮Pre-IPO融资，引入江西未来产业、天水华天、深圳泰科源、深圳芯港通、启重顶源、趣合新芯、渠成隐峰等多家机构股东，投后估值锚定16.5亿元。

　　值得一提的是，其中，核心供应商天水华天于2025年9月入股成为公司股东，形成“供应商兼股东”的双重身份。这引发市场对于其采购定价公允性、关联交易独立性的讨论。

　　在股东分红方面，芯天下亏损期大额分红的操作，成为本次港股IPO的一大争议点。招股书披露，2024年在公司营收下滑、亏损扩大至3713.6万元的背景下，芯天下依然向股东派发股息3090万元；2025年扭亏盈利后，再度分红2060万元。两年累计分红超5000万元。

　　招股书显示，本次港交所IPO募资用途中，芯天下将“补充营运资金”列为四大核心用途之一，用于覆盖晶圆备货、应收账款占用带来的资金缺口。

　　一边在现金流紧张、持续亏损阶段大额向股东分红，一边又上市募资补充流动资金，这一矛盾安排，让投资者不禁质疑该公司资金规划合理性。

　　此外，本次IPO芯天下锚定AI存储、国产替代两大行业主线，募资拟用于核心研发投入、运营能力升级、产业链并购整合等用途，试图借助资本完成业务升级与赛道转型。

　　但目前芯天下的转型之路还是面临较大挑战：一方面，海外巨头长期占据高端NOR市场，技术壁垒、客户认证周期长，芯天下高端AI存储产品放量仍需漫长周期；另一方面，国内头部存储设计企业已完成多轮技术迭代，市场竞争持续白热化，中小存储厂商突围难度显著提升。

　　对于资本市场而言，芯天下能否顺利登陆港交所，核心不在于短期周期带来的暴利，而在于能否证明自身盈利模式具备可持续性。在全球存储产业供需格局深度重构的时代，芯天下想要摆脱“周期套利者”标签，真正成长为国内代码型闪存赛道核心企业，仍需要在技术研发、客户结构、供应链管控、资金管理等层面完成系统性突破。

　　就公司IPO事项以及最新经营情况等，记者向芯天下发去采访提纲，截至发稿尚未收到回复。

编辑：卢岳