消费日报网讯（记者 卢岳）舍得酒业营收净利润下滑的态势依然没有缓解。
4月25日，舍得酒业披露一季报，公司2025年一季度实现营业收入15.76亿元，同比下降25.14%；归母净利润3.46亿元，同比下降37.1%
这是继2024年舍得酒业营收净利润双降、尤其是净利润大跌80%之后，公司一季度再次双降。
复星集团入主四年来，舍得酒业深陷业绩滑坡、库存压顶、现金流恶化、管理层动荡的危局，而公司的“老酒战略”也备受争议。舍得酒业，到底怎么了？
净利润连续大降
舍得酒业是川酒“六朵金花”之一，定位于中高档酒、普通酒两大类，旗下品牌矩阵多，如超高端有呼、舍不得等；高端有藏品舍得10年、智慧舍得等；中端有舍之道、沱牌曲酒、陶醉等；低端有沱牌T68等。
2022年，舍得酒业提出了“三年百亿营收”的发展目标，即到2024年公司营收达到百亿规模。然而，2024 年，舍得酒业不仅未达成百亿营收，且创下自2016年以来营收、净利润的首次双下滑。
2024年，舍得酒业实现营业收入53.57亿元，同比减少了24.41%；归母净利润3.458亿元，同比暴跌80.46%，创下2016年以来最大跌幅。
尽管公司解释为“主动控量挺价”，但从行业数据显示，2024年白酒行业整体销售收入和利润仍保持5%以上的增长，舍得酒业净利润暴跌或暴露了公司自身经营与市场需求的脱节。
一季度因为有春节白酒消费最旺季因素，向来是酒企的主要销售季，但从一季度财报来看，舍得酒业营业净利润双降的局面仍未有缓解，净利润再度下滑37%。对此，舍得酒业在财报中称主要是本期营业收入下降所致。
一季度经营数据显示，无论是中高档酒还是普通酒，舍得酒业的销售收入都有不同程度的下滑。其中，舍得酒业中高档酒收入降幅达28.46%，显著高于普通酒12.59%的跌幅。
一个稍好的迹象是：舍得酒业的现金流有所回升。
2025年一季度公司经营活动现金流量净额达2.24亿元，较上年同期的1.08亿元大幅增长106.76%。
舍得酒业在财报中将现金流改善归因于“本期营业收入下降，导致支付的各项税费减少以及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。”此外，2025年一季度舍得酒业销售费用同比下滑11.34%至3.05亿元，费用管控加强。
也就是说，在节衣缩食、节省开支下，舍得酒业的现金流有所改善。但这种依赖“节流”而非“开源”的现金流改善模式，虽然短期内美化了财务报表，若不能同步实现营收端的企稳回升，则可能暴露出企业经营活力的持续衰减。
另一方面，一季度舍得酒业的合同负债有所增长。合同负债，作为市场对白酒企业销售的预期，反映的是经销商打款下单增减情况，是白酒未来的蓄水池。
2024年底，代表经销商拿货积极性的合同负债大降40%，仅为1.65亿元，一季度，舍得酒业的合同负债增至2.06亿元，有所缓解。但对比来看舍得酒业经销商打款意愿依然不强。
最关键的是，舍得酒业的高库存问题并没有缓解。截止一季度，舍得酒业的存货规模达到53.51亿元，占营业成本1108.25%，同比增长17.52%。
舍得酒业的销售渠道分批发代理和电商销售，公司构建了以地县级、分品牌代理商为主的经销体系。2024年，舍得酒业来自批发代理渠道的收入为43.43亿元，占总收入的81.07%，经销商是舍得酒业收入的主力。
截至2024年末，公司共有2663名经销商，期内增加了420名经销商，减少了412名经销商。
今年一季度，舍得酒业批发代理的销售收入为12.3亿元，同比大幅下滑31.77%，新增经销商215家，退出经销商257家，报告期末共有经销商2621家，较2024年末减少42家，也就是说，经销商在流失。
营收净利润双双下滑、库存高企、经销商出走.....综合来看，舍得酒业的困局并未反转。
砸了近6亿元打广告
舍得酒业所遭的危机，除了白酒行业性的问题，与自身经营密不可分。
其中，舍得酒业的老酒战略备受争议。时间回到2019年，当时舍得酒业正式确立"老酒战略"并自2020年起全面实施，该战略以企业12万吨老酒储备为基础，强调所有产品均采用储存4年以上的基酒勾调。“舍得酒业”计划将自身打造为老酒品类第一品牌和次高端价位龙头。但此战略过去五年，收效甚微。
按目前我国白酒市场分类，高端白酒价格在800元以上，代表品牌有茅台、五粮液等；次高端白酒价格在300-800元之间，包括舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等。
2024年，舍得酒业的中高档酒营收为40.96亿元，同比下降27.66%；普通酒的营收为6.93亿元，同比下降23.44%。其中呼、舍不得等超高端产品营收占比不足5%，且同比下降35%。
如果拉长时间来看，舍得酒营收净利润均快速下滑。
数据显示：2021年至2024年，舍得酒业的营收分别为49.69亿元、60.56亿元、70.87亿元、53.57亿元，同比增幅分别为83.8%、21.86%、17.04%、-24.41%，增速呈现下滑趋势。同期，公司归母净利润分别是12.46亿元、16.85亿元、17.69亿元、3.46亿元，同比增幅分别为114.35%、35.31%、4.98%、-80.46%，增幅同样出现断崖式下滑。
目前，舍得酒业仍强调老酒战略是长期核心竞争力，但是茅台、五粮液等头部企业加速布局年份酒市场。也就是说，舍得酒业近年力推的"老酒战略"非但未能形成差异化竞争优势，反而陷入增长困境。
舍得酒业一方面面临自身收入、毛利率的下滑，另一方面还要应对头部品牌挤压，公司定位陷入“高不成低不就”的局面。
2024年，舍得酒业加大了营销投入，销售费用高达12.76亿元，占营收的比重为23.82%。其中，舍得酒业在广告宣传及市场开发方面花费了5.72亿元，但大手笔的广告宣传并未能带来预期效果，反而因启用脱口秀明星杨笠等争议性人物代言，进一步削弱了品牌在核心消费群体中的认同感。
与此同时，舍得酒业高库存的现象进一步加剧。
2024年，舍得酒业的库存量高达52.19亿元，同比增加18%，占总流动资产比重达70%，而同期五粮液的存货占比仅为23%。同时，存货周转天数延长至939.7天，远超行业平均水平。库存积压不仅占用大量资金，还推高了成本，削弱了舍得酒业的盈利能力。
库存高企问题还直接传导至经销商端，导致市场价格倒挂。有媒体报道，一款标价800元的“智慧舍得”，实际成交价能降到500元。在渠道利润空间被严重挤压的形势下，经销商拿货意愿下降，加剧了销售端的疲软，形成恶性循环。
舍得酒业的合同负债、经销商数量变化等，均反映终端动销乏力与渠道信任危机。另外，有投诉显示公司存在“拒不履行合同约定”“售后服务缺失”等问题。
在业绩下滑、库存高企的同时，舍得酒业的资金链紧张问题愈发严峻。
2024年，公司经营性现金流净额首次转负，为-7.08亿元，同比下滑198.98%；长期借款同比暴增995%，达到4.31亿元；应付账款上升到11.82亿元，同比增长80%。而截至2024年末，舍得酒业的现金及等价物余额为14.01亿元，较年初减少35.69%。另外，舍得酒业的资产负债率增至39.58%。
2022年，舍得酒业启动了70亿元扩产项目，目前仅完成16.6亿元投资，而原本公司产能利用率不足50%，却又计划新增6万吨产能。公司高调推进回报周期长达七八年的酒旅融合项目也让人不解。
此外，舍得酒业2024年净利润暴跌，又将1.42亿元用于分红而非项目推进，拟现金分红占利润的比例高达41%。
这些也引发市场广泛质疑：公司为何在产能利用率低迷下仍继续扩产？如何平衡产能扩张与库存去化的矛盾？现金流恶化是否预示资金链风险？公司如何应对扩产项目剩余的50亿元资金缺口等？为何业绩跌的越狠分红比例越高？
对此，本报记者向舍得酒业发去采访提纲，截止发稿时，舍得酒业并未对此作出回复。
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